好意思农生物是一家从事饲料添加剂和酶解卵白饲料原料研发、出产和销售的企业，公司居品以猪用为主婚纱，以反刍、家禽用为辅，并有小数用于水产饲料；下旅客户包括饲料出产企业、衍生企业和经销商。

2018-2020年，好意思农生物营收和净利润的复合增长率分辨为25.78%、66.27%，瓦解出邃密的成长性。不外需确认的是，好意思农生物的功绩增长主要源自2020年非洲疫情青年猪产能的规复，改日公司功绩是否能呈现如斯的高增长还有待不雅察。

除此以外，好意思农生物时代用度率跟着销售收入的增长反而有所着落，尤其是销售用度，个别细项在收入高增下却出现下滑，难以找到合理确切认注解。

不仅如斯，好意思农生物第一大客户名字与公司一致且与公司关系密切，公司部分客户由公司职工或其支属适度，销售真正性待解。

信托基金First American Trust首席投资官Jerry Braakman称：“他们不太担心陷入衰退，而是更担心对抗通胀，这是一个非常危险的局面。”

在产能行使率偏低的情况下，好意思农生物拟进行大幅的扩产，改日产能是否能奏凯消化存疑。

商场回暖、控费推动功绩高增

2018-2020年，好意思农生物营收分辨为2.66亿元、2.80亿元、4.21亿元，2019-2020年收入同比增长5.32%、50.23%；归母净利润分辨为2413万元、3437万元、6671万元，2019-2020年同比增长42.42%、94.13%。

据招股书注册稿，2021年前三季度，好意思农生物未经审计的收入为3.9亿元，同比增长39.97%；净利润为5421万元，同比增长20.77%。公司展望2021年营收为5.4亿-5.5亿元，同比增长28.40%-30.78%；净利润为6800万-7100万元，同比增长1.93%-6.42%。

比较2019年，好意思农生物2020年的营收和净利润均有较大幅度的增长，主要在于生猪产能渐渐规复。

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在此基础上，好意思农生物还可能存在适度用度的情况。2018-2020年及2021年上半年，公司销售用度分辨为3079万元、3375万元、3125万元、1705万元，占贸易收入的11.58%、12.06%、7.43%、6.89%；处置用度分辨为2138万元、2250万元、2365万元、1380万元，占收入的8.04%、8.04%、5.62%、5.58%；研发用度分辨为1807万元、1509万元、1948万元、1158万元，占收入的6.8%、5.39%、4.63%、4.68%。2020年起，公司各项用度占比并未跟着收入的增长而增长，反而出现下滑。

由于2020年1月1日起公司扩充新收入准则，关联输送费计入到贸易成本，若将其转回至销售用度中，公司2020年及2021年1-6月的销售用度将分辨为4163万元、2333万元，占贸易收入的比例为9.9%、9.42%，照旧小于此前11%-12%的销售用度率。

好意思农生物暗意，公司宽泛计较所发生的部分时代用度部分呈现刚性特征， 沙河市体资咖啡有限公司并非与贸易收入的增长相匹配， 企业-旺特霆粮食有限公司尽管时代用度界限呈上涨趋势，上海驰方机械科技有限公司但时代用度占贸易收入的比例呈着落趋势。

处置用度呈现刚性特征不错衔接， 沙河市体资标签有限公司但奇怪的是， 西峡县九顺达实业有限公司公司销售东说念主员薪酬大幅增多的情况下，其他用度反而出现着落，这种情况真是合理吗？

关系密切的大客户

天然好意思农生物暗意，其代表客户包括牧原股份、禾丰股份、大成食物、海大集团、中粮饲料、东方但愿、傲农生物、立华股份等闻明饲料出产及衍生企业，且公司内销占比达到约70%，但公司对这些客户的销售额最高仅卓越1000万元；现实上，对公司营收孝敬最大的反而是一家说念外经销商。

2018-2020年及2021年1-6月，好意思农生物第一大客户均Me Non Production TradingCompany Limited过头关联方，敷陈期内公司对其销售额分辨为5299万元、4276万元、5462万元、2251万元，占销售总数的19.93%、15.27%、12.99%、9.09%，占境外经销总金额的比例达到69.42%、50.25%、60.95%、51.51%；同时，公司对2020年第三大客户播恩集团股份有限公司过头关联方的销售额分辨为1398万元、1051万元、1374万元、1266万元，占销售总数的5.26%、3.75%、3.27%、5.11%。

注册稿涌现，Me Non ProductionTrading Company Limited过头关联方系好意思农生物的越南经销商，当今已与公司竖立始斥逐实的配合关系。不错详确到，该客户的名字与公司英文称呼“Shanghai Menon Animal Nutrition Technology Co.， Ltd.”中的“Menon”透顶一致。

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不仅称呼一致，该客户实控东说念主与公司实控东说念主也关系匪浅。据注册稿，婚纱Me Non Production Trading Company Limited过头关联方的现实适度东说念主是狄波、黄晓玲配偶，狄波曾抓有好意思农生物0.70%的股份；播恩集团股份有限公司过头关联方的现实适度东说念主邹新华曾抓有公司0.35%的股份。除前五大客户外，公司客户之一深圳市恒德生物本领股份有限公司的现实适度东说念主邓志刚曾抓有公司0.35%的股份，公司客户周安萍系公司前鼓动狄波的姐夫。何况，狄波、邹新华及邓志刚与公司现实适度东说念主洪伟为多年好友。

此外，好意思农生物部分客户由公司职工或其支属平直适度。好意思农生物客户上海毅力兽药有限公司系公司职工刘惠芳的妃耦沈毅力适度的公司，公司客户河南普贝生物科技有限公司系公司前职工卢利明妃耦的母亲曹香梅适度的公司，该职工于2019年7月下野；公司客户漳州沣农饲料有限公司系公司前职工张瑞江适度的公司，该职工于2020年1月下野；公司客户蒋贵亮系公司现职工，该职工于2019年10月入职。

据天眼查，河南普贝生物科技有限公司诞生于2017年9月，注册老本505万元，实缴老本为零，参保东说念主数为零东说念主；漳州沣农饲料有限公司诞生于2019年6月，注册老本200万元，实缴老本为零，参保东说念主数为零东说念主，二者成飞速间均早于相应职工的下野时刻。

天然好意思农生物对职工关联客户销售金额不高，但需教导的是，这类年销售额在100万元以下的客户对公司营收孝敬却并不小。据问询函回应公告，2020年及2021年1-6月，公司对这类客户销售额分辨为9288万元、6891万元，占公司贸易总收入的22.08%、27.83%。

大扩产待考

据注册稿，好意思农生物拟召募资金3.63亿元，其中2.83亿元用于新建饲料关联居品出产形貌，3000万元用于营运及本领作事中心耕种，5000万元用于补充流动资金。

可是，好意思农生物的产能行使率并不算高。

据注册稿，2018-2020年，公司主要居品所有这个词酌量产能40926吨、41242.80吨、42193.20吨，各期主要居品合座产能行使率为40.48%、42.76%、60.17%。按照主要居品分类来看，2020年，公司甜味剂的产能为6336吨，产能行使率为51.21%；香味剂的产能为4224吨，产能行使率为61.68%；酸度退换剂为12798吨、行使率77.21%，养分性饲料添加剂为3168吨、行使率115.42%，包被氧化锌为1267.2吨、行使率35.21%，酶解卵白饲料原料为14400吨、行使率38.56%。2021年1-6月，公司上述居品的产能行使率分辨为55.6%、66.52%、78.49%、119.06%、85.07%、67.68%。

好意思农生物拟使用召募资金中的2.83亿元投资“新建饲料关联居品出产形貌”，该形貌投资总数为3亿元，形貌建成后将造成年产47000吨饲料添加剂关联居品的出产基地，其中酸度退换剂24000吨/年、反刍动物用养分性饲料添加剂23000吨/年。

由上述数据，好意思农生物募投形貌拟新建的酸度退换剂的产能将达到现存产能的1.88倍，养分性饲料添加剂将达到现存的7.26倍，形貌建成后酸度退换剂和养分性饲料添加剂的产能将增至36798吨、26268吨。

需教导的是，好意思农生物来自于反刍动物业务的销售收入占比较低，2020年金额仅4297万元，占比10.28%，公司绝大部分收入来自猪用居品，2020年的金额为3.49亿元，占比为83.49%。那么公司养分性饲料添加剂3168吨的产能中，又有若干属于反刍动物，相应部分的产能行使率有若干？

即便不接头这种情况，7倍多的扩产不免也有些夸张；另一方面，公司酸度退换剂的产能行使率还不到80%，改日新增产能约略奏凯消化吗？

此外，好意思农生物还要召募5000万元用于补充流动资金。不外，公司每年却又有富余的现款用于分成。据注册稿，好意思农生物2018年度和2019年度派发现款股利为1800万元、1500万元婚纱，2020年半年度派发现款股利3000万元，股利支付率为74.6%、43.64%、48.61%，近三年约一半的利润被分给了原鼓动。这些分成的大部分又流向了好意思农生物的实控东说念主。据注册稿，公司实控东说念主洪伟和王继红配偶平直和盘曲适度的公司股权比例为60.37%。

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